نوع مقاله : مقاله پژوهشی
نویسندگان
1 عضو هیات علمی دانشکده مدیریت وحسابداری علامه طباطبایی
2 دانشجو کارشناسی ارشد دانشکده مدیریت وحسابداری علامه طباطبایی
چکیده
کلیدواژه‌ها
موضوعات
عنوان مقاله [English]
نویسندگان [English]
Strategic and undeniable role of the financial flexibility in a firm could be studied from different points of view. This study examines the impact of financial flexibility on performance of the investment firms in Tehran Stock Exchange. The sample consists of 150 firms listed in TSE from 2008 to 2012. Financial flexibility as the independent variable and performance of investment firms as the dependent variable are measured by cash flow yield ratio and Sharp & Trainer Criteria respectively. Inflation, firm size and profitability variables are considered as control variables. To analyze the data, multiple regression (Panel Data Method) is used. The results indicate a significant positive relation between free cash flow yield (FCFY) and Sharp Criteria, and no significant relation between free cash flow yield (FCFY) and Trainer Criteria.
کلیدواژه‌ها [English]
مقدمه
انعطافپذیری مالی درجه‌ای از ظرفیت شرکت است که میتواند منابع مالی را در جهت فعالیت‌های واکنشی تجهیز کند تا ارزش شرکت را به حداکثر برساند (بایون، 2007). انگیزه‌های دستیابی به انعطافپذیری مالی به توانایی برآورد نیاز آتی شرکتها به منظور کسب درآمد از منابع خارج از شرکت و تامین مالی با صرف هزینه کم بستگی دارد ( دی آنجلو و دی آنجلو، 2007؛ گامبا و تریانتیس، 2008؛ بایون، 2008).
برنستاین (1993)، انعطافپذیری را به این شرح تعریف میکند: "توانایی شرکت به منظور رویارویی با وقایع غیرمنتظره در جریان وجوه نقد". به عبارت دیگر، انعطافپذیری مالی توانایی وام‌گیری از منابع مختلف، افزایش سرمایه، فروش دارایی‌ها و هدایت عملیات شرکت در هنگام مواجه شدن با شرایط متغیر، میباشد.
انجمن حسابداران رسمی آمریکا (1993)5، انعطافپذیری مالی را به شرح ذیل تعریف نموده است: "توانایی اتخاذ اقداماتی که مازاد وجه نقد مورد نیاز و پرداخت‌های نقدی مورد انتظار در منابع مورد انتظار را حذف نماید". همچنین، انعطافپذیری مالی را به صورت توانایی واحد تجاری در انجام اقدام موثر جهت تغییر زمان‌بندی جریان‌های نقدی به‌گونه‌ای که در قبال رویدادها و فرصت‌های غیرمنتظره، واکنش مناسب نشان دهد، تعریف میکنند. بنابراین، اطلاعات صحیح وکافی از جریان نقدی حال وآینده، عامل کلیدی در تعیین انعطافپذیری مالی شرکتها است.
مسئله اساسی این است که آیا بازده جریان نقدی آزاد به عنوان معیار انعطافپذیری مالی بر عملکرد شرکت براساس معیارهای شارپ و ترینر تأثیرگذار است وآیا این متغیرها در یک راستا و هم‌جهت حرکت میکنند؟ این تحقیق از حیث شناسایی و معرفی اطلاعات مالی (بازده جریان نقدی آزاد) مرتبط وکارا جهت کمک به سرمایهگذاران و تحلیلگران مالی در امر انتخاب بهترین فرصت، دارای اهمیت است.
شرکتهای سرمایهگذاری وجوه پس‌انداز‌کنندگان را سرمایهگذاری میکنند. ارتباط عملکرد مالی این شرکتها با انعطافپذیری مالی برای پوشش دادن مباحث مرتبط با وضعیت نقدینگی از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است.
هدف اصلی این تحقیق، کشف رابطه بین انعطافپذیری مالی و عملکرد مالی شرکتهای سرمایهگذاری از منظر بازار میباشد. یکی از عواملی که هر سرمایهگذار در تصمیمگیری مد نظر قرار میدهد، عملکرد شرکت است. سرمایهگذاران تمایل دارند تا مازاد منابع خود را در شرکت با بهترین عملکرد سرمایهگذاری کرده و از منافع آن بهرهمند گردند. در واقع سرمایهگذاران با ایجاد پل ارتباطی میان انعطافپذیری مالی وعملکرد شرکت، میتوانند به پیش‌بینی عملکرد بپردازند.
سرمایهگذاری فرایندی دو بعدی مبتنی بر ریسک و بازده است. لذا تنها در نظر گرفتن بازده حاصل از سرمایهگذاری‌های مختلف کافی نبوده و باید ریسکی که سرمایهگذار با آن مواجه است را نیز در نظر گرفت. برای ارزیابی عملکرد باید تعیین کرد که آیا بازده آنقدر بالا هست که نسبت به ریسک تحمل شده کافی باشد. لذا باید عملکرد را بر مبنای عملکرد تعدیل شده با ریسک ارزیابی نمود. از راههای ارزیابی عملکرد شرکتها استفاده از نسبت بازده مازاد به انحراف معیار (شاخص شارپ) و نسبت بازده مازاد به ریسک سیستماتیک (شاخص ترینر) است.
مسئله اساسی در این تحقیق، این است که آیا بازده جریان نقدی آزاد به عنوان شاخص انعطافپذیری مالی با عملکرد شرکت بر اساس شاخصهای شارپ وترینر رابطه دارد یا خیر.
پیشینه پژوهش
رحمانی ودیگران در سال 1390 به بررسی تأثیر انعطافپذیری مالی بر میزان سرمایهگذاری و ارزش آفرینی پرداختند. در این تحقیق برای شناسایی انعطافپذیری مالی، از ظرفیت مازاد بدهی مورد استفاده در مدل فرانک وگویال (2009) و مدل مارچیکا ومورا (2010) استفاده شده است. سرمایهگذاری و ارزش‌آفرینی با استفاده از مخارج سرمایهای و بازده سهام، تعریف عملیاتی شدهاند. نمونه تحقیق شامل 77 شرکت و دوره تحقیق سال‌های 1378 تا 1388 است. نتایج بدست آمده حاکی از آن است که انعطافپذیری مالی برمیزان سرمایهگذاری، تأثیر منفی و بر ارزش‌آفرینی تأثیر مثبت با اهمیتی داشته و شرکتهای دارای انعطافپذیری مالی، از دید بازار حائز ارزش بودهاند.
خدایی وله‌زاد و زارع تیموری در سال 1389 تأثیر انعطافپذیری مالی بر تصمیمات سرمایهگذاری را بررسی نمودند. در این تحقیق از اقلام تعهدی اختیاری با استفاده از مدل مارچیکا ومورا به عنوان شاخصی برای تعیین انعطافپذیری در شرکتها استفاده شده است. انعطافپذیری مالی به عنوان متغیر مستقل ونسبت بدهی، هزینههای سرمایهای وگردش وجه نقد به عنوان متغیرهای وابسته در نظر گرفته شدند. بدین منظور اطلاعات 171 شرکت طی سال‌های 1382 الی 1386 به کار گرفته شد. نتایج نشاندهنده عدم تأثیر انعطافپذیری مالی بر هزینههای سرمایهگذاری و همچنین عدم وجود رابطه بین گردش وجوه نقد وهزینه‌های سرمایهای میباشد.
باقربیگی و دیگران در سال 1391 ارتباط بین انعطافپذیری مالی با فرصت‌های رشد و ارزش آتی در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران را مورد بررسی قرار دادند. در این تحقیق 567 شرکت از صنایع مختلف انتخاب شدند. نتایج بدست آمده نشان داد که بین انعطافپذیری مالی، سودآوری و اندازه شرکتها با فرصت‌های رشد آنها ارتباط معناداری وجود ندارد.
ارسلان و همکاران در سال 2009، تأثیر انعطافپذیری مالی بر سرمایهگذاری و عملکرد 1068 شرکت غیرمالی که به شدت تحت تأثیر بحران آسیا در سال‌های 1997 تا 1998 را بررسی کردند. تجزیه و تحلیل آنها نشان میدهد شرکتهایی که پیش از بحران از نظر مالی انعطاف‌پذیر بودهاند، توانایی بیشتری در فرصت‌های سرمایهگذاری داشتند؛ کمتر روی موجود بودن وجوه داخلی به منظور سرمایهگذاری تکیه دارند و در بحران، بهتر از شرکتهای با انعطافپذیری کمتر عمل میکنند.
مارچیکا ومورا در سال 2010 با بررسی انعطافپذیری مالی، توانایی سرمایهگذاری و ارزش شرکت نشان دادند که سیاست اهرم محافظه‌کارانه‌ی اجرا شده برای حفظ انعطافپذیری مالی میتواند توانایی سرمایهگذاری را افزایش دهد. تجزیه و تحلیل آنها نشان میدهد که بدنبال یک دوره اهرم کوتاه‌مدت، شرکتها هزینههای سرمایهای بزرگتری ایجاد میکنند و سرمایهگذاری غیرعادی را افزایش میدهند.
روش‌شناسی پژوهش
هدف این تحقیق، کشف رابطه بین انعطافپذیری مالی و عملکرد شرکتهای سرمایهگذاری در ایران از منظر بازار میباشد. برای بررسی وجود رابطه همبستگی بین متغیرها از تحلیل رگرسیون به طریق داده‌های ترکیبی پانل وآزمون‌های F لیمر وهاسمن استفاده شده است.
فرضیه‌های تحقیق
فرضیه 1: بین انعطافپذیری مالی و عملکرد شرکتهای سرمایهگذاری، براساس شاخص شارپ، رابطه معناداری وجود دارد.
فرضیه 2: بین انعطافپذیری مالی و عملکرد شرکتهای سرمایهگذاری، براساس شاخص ترینر، رابطه معناداری وجود دارد.
روش آزمون فرضیهها ومدل‌های تحقیق:
|
مدل1: |
Srit =α0+β0 (FCFY) it+β1 (size) it+β2 (profitability) it+β3 (inflation it) ) +ɛ |
|
مدل2: |
Trit=α1+β0 (FCFY) it+β1 (size) it+β2 (profitibility) it+β3 (inflation) it) + ɛ |
که در این مدل ها:
sr: شاخص شارپ size: اندازه شرکت
Tr: شاخص ترینر profitability: سود آوری شرکت
FCFY: بازده جریان نقد آزاد به ازای هرسهم
Inflation نرخ تورم
شاخص شارپ
شاخص شارپ برابر است با"نسبت بازده به تغییرپذیری". در واقع این شاخص بازده را نسبت به ریسک کل (انحراف معیار بازدهی) میسنجد.
: نرخ بازده ثابت
در تحقیق حاضر، نرخ بازده تضمین شده اوراق مشارکت به عنوان بازده بدون ریسک منظور شده ومقادیر این نرخ در سال‌های مورد بررسی در نگاره 1، نمایش داده شده است.
نگاره (1): نرخ بازده تضمین شده اوراق مشارکت براساس گزارش‌های بانک مرکزی جمهوری اسلامی ایران
|
1391 |
1390 |
1389 |
1388 |
1387 |
سال |
|
20درصد |
20درصد |
17درصد |
16درصد |
18درصد |
نرخ |
این نرخ براساس گزارش‌های بانک مرکزی جمهوری اسلامی ایران که از نماگرهای اقتصادی این بانک منتشرشده، به دست آمده است.
در این شاخص، ritبرابر است با بازده واقعی که به صورت زیر محاسبه میشود:
Rit: نشاندهنده بازده سهام i در دوره t
Pit: قیمت سهام i در دوره t
Dit: سود تقسیم سهام i در دوره t
M: آورده نقدی صاحبان سهام
: نسبت افزایش سرمایه شرکت i در دوره t
: ریسک کل به صورت زیر محاسبه میگردد:
شاخص ترینر
شاخص ترینر برابر است با "نسبت بازدهی به نوسانپذیری"که از تقسیم بازده اضافی بر ریسک سیستماتیک بدست میآید و با نماد Tr نشان داده میشود.
Tr=
: ریسک سیستماتیک که به صورت زیر محاسبه میشود:
Rm: بازدهی بازار برابر است با:
Rm
انعطاف پذیری مالی:
در این تحقیق به منظور اندازهگیری انعطافپذیری مالی، از بازده جریان نقدی آزاد استفاده شده است. نسبت بازده جریان نقدی آزاد (FCFY) نشاندهنده قدرت پرداخت دیون6، نقدشوندگی7، بقا یا دوام8 میباشد که در این تحقیق به صورت زیر محاسبه شده است:
جریان نقد آزاد هرسهم:
معیاری است که سودآوری مالی شرکت مورد بررسی را از طریق تقسیم جریان نقد آزاد بر تعداد سهام منتشره، نشان میدهد.
=جریان نقد آزاد هر سهم
جریان نقد آزاد، معیاری برای اندازهگیری عملکرد است که مبالغ خالص وجه نقدی را نشان میدهد که برای شرکت ایجاد شده است و شامل هزینه‌ها، مالیات، تغییرات خالص سرمایه در گردش و مخارج سرمایهگذاری میشود و طبق رابطه زیر محاسبه میگردد:
قیمت جاری سهم: قیمت سهم در پایان سال مالی میباشد.
|
مخارج سرمایهای – تغییرات خالص سرمایه در گردش- استهلاک دارایی ثابت و نامشهود + (نرخ مالیات-1) سود قبل از بهره و مالیات= جریان نقدآزاد |
profitability: سودآوری شرکت است ومطابق فرمول زیرمحاسبه شده است:
مجموع دارایی‌ها/سود قبل از کسر مالیات =profiability
Inflaiton: نرخ تورم است که مقادیر این نرخ در سال‌های مورد بررسی در نگاره 2، نمایش داده شده است.
نگاره (2): نرخ تورم بر اساس نماگرهای اقتصادی منتشرشده بانک مرکزی جمهوری اسلامی ایران
|
1391 |
1390 |
1389 |
1388 |
1387 |
سال |
|
5/30 درصد |
5/21 درصد |
5/12درصد |
8/10 درصد |
4/25 درصد |
نرخ تورم |
جامعه آماری
جامعه آماری تحقیق عبارت از کلیه شرکتهای سرمایهگذاری پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، است. نمونه تحقیق به روش حذفی و با درنظر گرفتن شرایط زیر را تعیین شد:
بدین‌ترتیب، در نهایت 150 سال- شرکت از بین شرکتهای سرمایهگذاری پذیرفته در بورس که شرایط فوق را دارا بودند، مورد بررسی قرارگرفتند.
نحوه جمع آوری داده‌ها
در این تحقیق با مراجعه به پایگاه اطلاعاتی سازمان بورس و اوراق بهادار (http: //rdis. ir) ودیگر منابع اطلاعاتی معتبر مانند نرمافزار تدبیرپرداز، سایت www. tsetmc. ir و لوح‌های فشرده منتشرشده توسط سازمان بورس درباره اطلاعات شرکتهای پذیرفته شده در بورس، اطلاعات لازم گردآوری شده است.
تجزیه وتحلیل آماری
نگاره (3): خلاصه آمار توصیفی
|
|
شاخص شارپ |
شاخص ترینر |
بازده جریان نقدی آزاد |
اندازه شرکت |
سودآوری |
تورم |
|
|
تعداد |
150 |
150 |
150 |
150 |
150 |
150 |
|
|
میانگین |
2490/3 |
6753/1 |
2419/0 |
3595/6 |
1935/0 |
219/0 |
|
|
میانه |
8644/2 |
9919/0 |
1245/0 |
4753/6 |
1360/0 |
215/0 |
|
|
انحراف معیار |
52999/2 |
19280/2 |
10818/1 |
60250/0 |
44563/0 |
07492/0 |
|
اختلاف ناچیز مقادیر میانگین ومیانه در جدول فوق، نشان از توزیع نرمال داده‌ها میباشد
نگاره (4): همبستگی پیرسون بین متغیرهای مستقل
|
|
Pearson Correlation |
بازده جریان نقدی آزاد |
اندازه شرکت |
سودآوری |
تورم |
|
بازده جریان نقدی آزاد |
همبستگی پیرسون |
1 |
092/0 |
052/0 |
130/0 |
|
سطح معنی داری |
|
264/0 |
527/0 |
114/0 |
|
|
تعداد |
150 |
150 |
150 |
150 |
|
|
اندازه شرکت |
همبستگی پیرسون |
092/0 |
1 |
217/0- |
103/0 |
|
Sسطح معنی داری |
264/0 |
|
769/0 |
211/0 |
|
|
Nتعداد |
150 |
150 |
150 |
150 |
|
|
سودآوری |
همبستگی پیرسون |
052/0 |
217/0- |
1 |
001/0- |
|
سطح معنی داری |
527/0 |
769/0 |
|
989/0 |
|
|
تعداد |
150 |
150 |
150 |
150 |
|
|
تورم
|
همبستگی پیرسون |
130/0 |
103/0 |
001/0- |
1 |
|
سطح معنی داری |
114/0 |
211/0 |
989/0 |
|
|
|
Nتعداد |
150 |
150 |
150 |
150 |
باتوجه به نتایج ماتریس فوق ملاحظه میشودکه متغیرهای مستقل با یکدیگر همبستگی (رابطه خطی) ندارند.
|
مدل1: |
Srit=α0+β0 (FCFY) it+β1 (size) it+β2 (profitability) it+β3 (inflation it) ) +ɛ |
|
مدل2: |
Trit=α1+β0 (FCFY) it+β1 (size) it+β2 (profitibility) it+β3 (inflation) it) +ɛ |
طبق توضیحاتی که در ادبیات پانل دیتا وجود دارد، اولین سؤالی که مطرح میشود این است که آیا شواهدی دال بر قابلیت ادغام شدن داده‌ها وجود دارد یا مدل برای تمامی واحدهای مقطعی متفاوت است. لذا اولین سؤال را میتوان به صورت زیر مطرح کرد:
برای رد یا اثبات فرضیه از آزمون F – لیمر (چاو) استفاده میکنیم.
نگاره (5): آزمون تلفیق پذیری
|
آزمون f – لیمر (چاو) |
|||
|
|
آزمون اثرات |
مقدار آماره |
سطح احتمال |
|
مدل1 sr,fcfy,size,profit,dinflation |
Cross – section F |
297444/2 |
0010/0 |
|
مدل2 tp,fcfy,size,profit,dinflation |
Cross – section F |
504687/2 |
0006/0 |
با توجه به مقدار نسبتا بالای آماره و پایین بودن احتمال (کمتر از 5 درصد)، فرضیه مبنی بر یکسان بودن عرض از مبداء شرکتها تلفیقی بودن مدلرد میشود و فرضیه مبنی بر پانل بودن هر دو مدل مورد پذیرش قرار میگیرد.
آزمون هاسمن
یکی از بخش‌های مدل پانل، تعیین نوع اثر متغیرهای توضیحی است. باید مشخص شود که خطای ناشی از تخمین در طی زمان اتفاق افتاده یا اینکه علاوه بر اینکه در طی زمان اتفاق افتاده به دلیل تغییر مقاطع نیز بوده است. آزمون هاسمن با آماره کای – دو، یک آزمون کلاسیک است که برای مقایسه‌ی مدلهای اثرات ثابت و تصادفی از نظر قدرت توضیح دهندگی استفاده میشود.
نگاره (6): آزمون هاسمن
|
هاسمن |
||||
|
|
خلاصه آزمون |
آماره کای-دو |
درجه آزادی کای-دو |
سطح احتمال |
|
مدل 1 |
Cross- section random |
812196/10 |
4 |
0288/0 |
|
مدل 2 |
Cross- section random |
26443/2 |
4 |
06873/0 |
همان طور که در نگاره7 مشخص است، نتایج آزمون هاسمن حاکی از این میباشد که روش اثرات ثابت نسبت به روش اثرات تصادفی در مدل 1 دارای مزیت میباشد و مدل2 از روش اثرتصادفی تبعیت میکند.
بررسی وجود خود همبستگی
درحالیکه تغییرات جملات خطا باید در طول زمان کاملاً تصادفی باشد، نتایج آزمون خودهمبستگی نشان از تغییرات منظم آنها دارد. برای بررسی دقیقتر این موضوع از نرمافزار استتا به منظور آزمون وجود خود همبستگی بهره جسته‌ایم، که نتایج آن در نگاره 8 قابل مشاهده است.
نگاره (7): آزمون خود همبستگی وولدریج9
|
مدل |
مقدار آماره |
سطح احتمال |
|
مدل 1 |
094/0= (29 و 1 ) F |
7612/0 |
|
مدل 2 |
0200/0= (29 و 1) F |
6580/0 |
نتایج آزمون عدم خود همبستگی مرتبه اول مدلها را نشان میدهد.
بررسی واریانس همسانی
آزمون واریانس همسانی را به کمک نرمافزار STATA انجام دادهایم که نتایج آن در شکل زیر آمده است. نتایج مدل 1 به صورت زیر میباشد:
نگاره (8): آزمون درستنمایی
|
نام آزمون |
درجه آزادی |
مقدار آماره |
سطح احتمال |
|
Likelihood-ratio test |
29 |
93/95 |
0000/0 |
مدل 1مشکل ناهمسانی واریانس دارد، چرا که مقدار احتمال آماره آزمون کمتر از 5 درصد میباشد و باید با روش gls برآورد شود.
نگاره (9): آزمون درستنمایی
|
نام آزمون |
درجه آزادی |
مقدار آماره |
سطح احتمال |
|
Likelihood-ratio test |
29 |
307/42 |
0000/0 |
همین نتایج ( مقدار احتمال آماره آزمون کمتر از 5 درصد) برای مدل 2 نیز حاصل شد و مدل 2 نیز مشکل ناهمسانی واریانس دارد و باید با روش gls برآورد شود.
نگاره (10): برآورد مدل به روش GLS
|
متغیر |
نماد |
ضرایب |
آماره (t-student) |
سطح احتمال |
|
بازده جریان نقدی آزاد |
Fcfy |
320972/0 |
560528/3 |
0005/0 |
|
اندازه شرکت |
size |
624402/1 |
759686/4 |
0000/0 |
|
سود آروری |
profit |
249119/0 |
832377/1 |
6915/0 |
|
تورم |
inflation |
670459/6- |
224833/7- |
0000/0 |
|
ضریب ثابت |
ضریب ثابت (α) |
365431/5- |
512341/2- |
0134/0 |
|
46/0= ضریبتعیین |
تعدیل شده |
258932/2 =آماره ی دوربین واتسون |
||
|
|
89968/4=آماره یF 0000 /0: سطح احتمال |
|||
با توجه به آماره t همه متغیرها به جز سودآوری، تأثیر معناداری در تبیین متغیر وابسته داشتهاند. مقدار ضریب تعیین تعدیل شده نشان میدهد که 46 درصد از کل تغییرات شاخص شارپ به متغیرهای مستقل موجود در مدل وابسته میباشد. بنابراین، فرضیه 1 تحقیق تایید شده و لذا بین دو متغیر بازده جریان نقد آزاد و شاخص شارپ رابطه معنادار وجود دارد.
نگاره (11): برآورد مدل به روش GLS
|
متغیر |
نماد |
ضریب |
آماره (t-student) |
احتمال (Prob) |
|
بازده جریان نقدی آزاد |
Fcfy |
104020/0 |
01973/2 |
457150/0 |
|
اندازه شرکت |
size |
4432820/0 |
114424/3 |
00230/0 |
|
سود آوری |
profit |
241848/0 |
332220/2 |
219066/0 |
|
تورم |
inflation |
237079/2- |
948020/3- |
00010/0 |
|
ضریب ثابت |
ضریب ثابت |
839961/0- |
90823/0- |
3656/0 |
|
ضریب تعیین تعدیل شده: 20/0 |
آماره دوربین – واتسون: 35/2 |
|||
|
آماره F: 818/1 سطح احتمال: 0000/0 |
||||
با توجه به نتایج حاصله از نگاره 12، نتیجه میشود که رابطه معناداری بین بازده جریان نقدی آزاد و شاخص ترینر وجود ندارد و فرضیه 2 در اینجا تایید نمیشود.
نتیجهگیری به تفکیک هریک از فرضیهها:
فرضیه 1: بین انعطافپذیری مالی و عملکرد شرکتهای سرمایهگذاری، بر اساس شاخص شارپ، رابطه معناداری وجود دارد. اطلاعات مندرج در نگاره 11 نشان میدهد در شرکتهای سرمایهگذاری پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه میان بازده جریان نقدی آزاد به عنوان معیار انعطافپذیری مالی وشاخص شارپ معیار ارزیابی عملکرد مالی، رابطه معنادار مثبت است.
از دیگر نتایج این نگاره، میتوان به رابطه معنادار منفی تورم با شاخص شارپ اشاره کرد. همچنین نتایج نشان میدهد که اندازه شرکت با شاخص شارپ رابطه معنادار مثبت دارد لیکن سودآوری هیچگونه رابطه معناداری با شاخص شارپ ندارد.
فرضیه 2: بین انعطافپذیری مالی و عملکرد شرکتهای سرمایهگذاری، بر اساس شاخص ترینر، رابطه معناداری وجود دارد.
شواهد مندرج در نگاره 12 نشان داد که شاخص ترینر تحت تأثیر عوامل درونی شرکت مانند سودآوری شرکت نیست و با بازده جریان نقدی آزاد (عامل درون شرکتی) رابطه معنادار ندارد؛ اما در مقابل با اندازه شرکت رابطه معنادار مثبت دارد و باتورم به عنوان یک عامل بازاری خارجی رابطه معنادارمنفی دارد. دلایل این امر میتواند به تأثیرپذیری بیشتر شاخص ترینر از ریسک سیستماتیک، مربوط باشد.
مقایسه نتایج این تحقیق با تحقیقات پیشین به شرح نگاره 13 میباشد:
نگاره (12): مقایسه تحقیقات پیشین با تحقیق حاضر
|
نام محقق |
نتایج تحقیق |
مقایسه با نتایج فرضیه 1 |
مقایسه با نتایج فرضیه 2 |
|
مارچیکا ومورا (2010) |
با به‌کار گیری سیاسست اهرم مالی کوتاه مدت به منظور حفظ انعطافپذیری مالی، سرمایه گذاری افزایش می‌یابد |
مطابقت دارد |
مطابقت ندارد |
|
رحمانی وهمکاران (1390) |
انعطافپذیری مالی بر میزان سرمایهگذاری تأثیر منفی دارد |
مطابقت ندارد |
مطابقت ندارد |
|
خدایی وله زاد و زارع تیموری (1389) |
انعطافپذیری مالی بر هزینههای سرمایهگذاری تأثیری ندارد. |
مطابقت ندارد |
مطابقت دارد |
|
باقربیگی و دیگران (1391) |
بین انعطافپذیری مالی وفرصت‌های رشد سرمایهگذاری رابطه معنی‌داری وجود ندارد |
مطابقت ندارد |
مطابقت دارد |
نتیجهگیری
نتایج حاصل از آزمون فرضیهها در سطح کلی شرکتهای سرمایهگذاری نشان میدهد که بازده جریان نقدی آزاد دارای رابطه معناداری با معیارهای شارپ، در نتیجه با عملکرد شرکتها دارد. نتایج بدست آمده به طور نسبی نشان دهندهی توان بازده جریان نقدی آزاد برای سنجش عملکرد شرکتها از طریق شاخص شارپ است. به طور کلی میتوان گفت زمانی که عملکرد شرکتها از طریق شاخص شارپ اندازهگیری میشود، بین بازده جریان نقدی آزاد و عملکرد رابطه مثبت معنادار مشاهده میشود. درحالیکه زمانی که عملکرد شرکت با استفاده از شاخص ترینر مورد سنجش قرار میگیرد، رابطهای مشاهده نمیشود. از دیگر نتایج حاصل از تحقیق، اثر تورم به عنوان متغیر کلان اقتصادی بر هر دو شاخص شارپ وترینر که اثری معنادار منفی بود.
با توجه به نتایج حاصله از فرضیه یک و دو، کلیه سرمایهگذاران و تحلیلگران به منظور سنجش عملکرد مالی وکارایی شرکتهای سرمایهگذاری میتوانند از بازده جریان نقدی آزاد که معرف انعطافپذیری مالی شرکت است استفاده و بر مبنای آن نسبت به عملکرد مالی از منظر بازار شرکت بر اساس شاخص شارپ، تصمیمگیری نمایند.
از محدودیتهای تحقیق نیز میتوان به مواردی چون تأثیر احتمالی سایر متغیرها بر عملکرد شرکتهای سرمایهگذاری پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران که در این تحقیق مورد بررسی قرار نگرفتهاند و نیز عدم امکان استفاده از دوره زمانی بلندمدت به علت تعداد اندک شرکتهای نمونه تحقیق در سال‌های قبل از 1387 اشاره کرد.
به نظر میرسد انجام تحقیقات زیر به منظور غنیسازی مطالعات در حوزه انعطافپذیری مالی و رابطه آن با ابعاد مختلف مالی شرکتها میتواند موثر باشد:
پی نوشت
|
Free Cash Flow Yeild |
2 |
Financial Flexibility |
1 |
|
Sharp and Trayner Criteria |
4 |
Evaluation Performane |
3 |
|
Solvency |
6 |
Amerian Institute of Certified Public Accounting |
5 |
|
Viability |
8 |
Liquidity |
7 |
|
|
|
Wooldridge Auto Correlation Test |
9 |
)